今年韓国証券市場で「為替相場と株式市場の公式」が作動していないという見方が出ている。為替相場に鋭敏だった外国人投資家の投資の流れも以前とは異なる動きだ。

金融業界によると、一般的に韓国の証券市場ではドル安になると株価が上がり、ドル高になると株価が下がる。為替相場と株式市場が逆に動く「逆の相関関係」が現れるのは外国人投資家の割合が高いからだ。彼らの株式保有額８５９兆２０００億ウォンは上半期基準で全時価総額の３０％だ。さらに外国人投資家が韓国株に投資するにはドルをウォンに替えて投資しなければならない。ここにウォン高が続けば為替差益を狙った外国人資金が集まる。需給の側面では外国人の買い越しは株価上昇要因として作用する。

だが今年は為替相場と株式市場の公式はまともに作動していない。新韓銀行によると、２０１５年から年間基準で明確に逆の相関関係を見せたＫＯＳＰＩと為替相場が今年に入って「正」の相関関係を現わしている。


先月末の為替相場は１ドル＝１３０７．８ウォンまでウォンが上昇した。９カ月ぶりのウォン高水準だ。米国の通貨政策変化への期待にドルが停滞して、ウォンが２カ月間で７０ウォン近く上がった影響だ。ウォン安にもＫＯＳＰＩは同じ期間に６．６％下落し２６００を割り込んだ。外国人投資家は２カ月間に９兆８７００億ウォン相当の韓国株を売った。

今月に入りウォンは下落傾向に転じたが、証券市場の方向性を決めるカギとして作用してはいない。ただし外国人投資家の売り攻勢は続く。今月外国人投資家は１６日基準で１兆５５００億ウォン相当を売り越した。

為替相場と証券市場の関係に亀裂ができたのは今年初めからだ。年初に１ドル＝１３００．４０ウォンで始まった為替相場はドル高が続き４月中旬には１４００ウォン目前まで進んだ。ドル高が続いた４カ月間にＫＯＳＰＩも上がった。外国人投資家が１８兆４５７０億ウォン相当を買い越した影響が大きい。上半期に外国人投資家は韓国証券市場で２２兆９０００億ウォン相当を買い越した。１９９８年以降で半期基準最大規模だ。

今年為替相場と株式市場公式が作動しないのには理由がある。まず過去のドル高時代より貿易収支が黒字基調を維持している。実際に上半期の貿易収支は２０１８年以降で最大となる２３１億ドルの黒字を達成した。今年初めに外国人資金が押し寄せたのも半導体を中心に韓国の輸出が回復するだろうという期待が反映されてだ。

８月以降に外国人投資家の売り越しが増えたのも主要産業で輸出鈍化の兆しが現れる状況でサムスン電子の市場予想を下回る業績の影響が大きい。為替相場以外の要素が外国人の投資心理を左右したという意味だ。サムスン電子の７－９月期営業利益は９兆１０００億ウォンで市場予想値より１５．５％低かった。ここに半導体業況がピークアウトするだろうという懸念が大きくなり外国人資金が急速に離脱している。韓国取引所によると外国人投資家は先月３日から今月１６日までの２６営業日にサムスン電子の株式を１１兆ウォン以上売り越した。

持続的なドル高で為替差益の期待が低くなった点が影響を及ぼしたという分析も出ている。ｉＭ証券のエコノミスト、パク・サンヒョン氏は「最近中国と日本などをはじめとして各国は景気に焦点を合わせてそれぞれ通貨政策を展開している。外国人投資家は為替差益より投資収益期の待が高い地域に資金が移動するほかない」と予想する。