◇株主還元不十分で投資成果もいまいち

韓国証券市場はなぜ唯一低評価されたのか。物の値段が安い理由は簡単だ。値打ちがないからだ。

ペトラ資産運用のイ・チャンヒョン副社長は「企業に投資をしたが利益も分けず（配当）、経営に対する権利もなく（理事会作動不十分）、さらに投資金は徐々に消える（株価下落）。一言で韓国株式は非正常」と指摘した。


企業が成長すれば投資したすべての株主が果実を享受すべきなのに、韓国株式はそうではない。配当がなかったり少なく、自社株買い・消却で株価浮揚もしない。ＫＢ証券によると韓国の２０１３～２０２２年の１０年間の株主還元率は２９％で、先進国の６８％だけでなく中国の３２％にも満たないい。株主還元率とは企業が稼いだ純利益で配当を出したり自社株を買う割合を示す。

だからと株主に還元されていない資金が効果的に投資されているとみるのも難しい。韓国企業が自己資本を活用して年間にどれだけ稼いだのかを見せる自己資本利益率（ＲＯＥ）がこれを証明する。テスラの場合、積極的投資により株主還元率は０％だ。だが効率的な投資でたくさん稼ぎＲＯＥが３３．６％に達し株価を引き上げる。これに対し現代自動車の場合、株主還元率は２７．２％でトヨタの４１．８％より低く、ＲＯＥもやはり９．４％でテスラの３３．６％を大きく下回る。

ＫＣＧＩ資産運用のモク・テギュンＣＩＯは「株主に利益を共有することも、良い投資先を探すこともできず資金を貯め込んでいるだけというシグナルになりかねず、ＰＢＲが低くなるほかない」と説明した。

◇資金調達市場が企業の成長妨げる？

何より低評価された証券市場は革新企業の成長を妨げる。株価が安ければ企業が同じ金額を調達しようとしてもより多くの株式を発行しなければならないので資金調達費用が高くなる。企業公開（ＩＰＯ）実績が競争国の証券市場に劣るため、ベンチャーキャピタルなどがスタートアップや革新企業に積極的に投資しようとしない。パク・ユギョン専務は「株価が低評価されているので新株発行を通じた買収合併が不可能だ。積極的な投資で競合企業と格差を広げるべき時にむしろ遅れをとる」と懸念する。

結局成長が切実な新生企業は韓国を離れる。ナスダックに上場し時価総額７２兆ウォンを認められた後に事業を拡張しているクーパンが代表的だ。セルトリオンも最近「資金確保に向けセルトリオンホールディングスのナスダック上場を試みる」と明らかにした。

低評価された証券市場は「国の資産配分」の歪曲という副作用も生む。金融投資協会によると、韓国の資産の割合は実物資産（不動産）が７、金融資産が３だ。イ・スンフンＩＢＫ投資証券リサーチセンター長は「国民が株式投資で正当な収益を得られたなら不動産への偏りははるかに減っただろう」と指摘する。

専門家らは、韓国政府の証券市場低評価解消の意志を歓迎しながらも▽商法上理事会の株主利益忠実義務化▽自社株買い入れ後の自動消却などグローバルスタンダード導入▽企業に対する明確なインセンティブとペナルティ賦課――などを成功のカギに挙げた。

ローゼンワルドＣＩＯは「相続税がこれ以上支配株主の低株価誘引にならないよう税制を直し、株主還元を奨励するために税制優遇も必要だ。同時に企業ガバナンス模範規準を設けてこれに満たなければ等級を降格し、理事会が会社だけでなく株主の利益も保護するよう商法を改正しなければならない」と助言した。

パク・ユギョン専務も「大規模取引と株式発生、経営陣報酬など株主総会決議義務事案を増やさなければならない。何より韓国政府が政策推進の意志を維持し続けていくことが重要だ」と話した。


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