この過程で各経済の負債がさらに増加している。先進国の政府負債が昨年末の１０９．１％から今年１－３月期には１１２．１％に増え、新興国の企業負債も同じ期間に１００．７％から１０２．１％に増加した。４－６月期以降に各国政府と中央銀行が積極的に対応しただけに今年末の各経済主体の負債比率は急増した可能性が大きい。

負債は経済が成長する過程で必然的な産物だ。一般的に負債が増加し始めた初期段階では負債が生産的資源に投資されＧＤＰが負債より速く成長する。だが負債による成長の後半期には負債増加速度が所得創出速度より速くなり、資産価格まで上昇して借入を通じた資産買い入れ現象が現れる。その次の段階は高い負債負担と資産価格下落で負債償還が難しくなり負債危機が発生することになる負債サイクルが現れる。

◇中国の低賃金が終わったことも不安要因


過度な負債が経済危機を招いたというのは歴史的事実だ。３つの要因が発生すれば、今回の負債増加も深刻な景気低迷や金融危機を招くことになる。

最初に、物価上昇にともなう金利引き上げだ。２００８年以降世界の中央銀行が大規模に金融緩和を進めたのにもかかわらず現在まで物価が安定した理由は世界経済が能力以下に成長したためだ。例えば２０１２～２０１９年の米国のＧＤＰは米議会が推定した潜在ＧＤＰより平均１．６％低かった。それだけ需要が足りなかったという意味だ。供給の側面では中国が２００１年に世界貿易機関（ＷＴＯ）に加盟してから低賃金など低い生産コストで商品を生産し世界に供給したことも物価安定要因として作用した。

しかし各国の果敢な政策効果により２０２２～２０２３年には実際のＧＤＰが潜在水準に近づける。中国の賃金も上がり以前のように世界に商品を安く供給できなくなった。物価が上がれば市場金利が先に上昇し各国の中央銀行も金利を引き上げるほかはないだろう。平均物価目標制を導入することにしたＦＲＢの忍耐心にも限界があるだろう。

２番目に、世界の需要が十分に回復する前に企業構造調整が先に進められるかもしれない。現在主要産業で供給超過現象が続いている。雇用問題を考慮して各国政府が企業構造調整を先送りしているが、経済がある程度回復すれば市場状況に任せることができる。政府支援でかろうじて寿命を延ばしているゾンビ企業の構造調整が急激に進められる可能性が大きい。

３番目に、資産価格が本格的に下落する場合、投資家のリスク忌避現象が現れて金融危機がくる恐れがある。超低金利と量的緩和にともなう豊富な流動性で株式・不動産など各種資産価格にバブルが発生している。このバブルが崩壊する兆しを見せれば、負債が多い国から資金が流出し始めるだろう。企業や家計負債が高い新興市場でそうした現象が先に現れる可能性が大きい。

今回負債規模がいつになく大きく増加速度が速い上に、広範囲に存在するため過去に経験したことのない衝撃が世界経済や金融市場にやってきかねない。その時期は２～３年以内かもしれない。

キム・ヨンイク／西江（ソガン）大学経済大学院兼任教授


【コラム】韓国、経験したことのない負債衝撃が２～３年以内に来る恐れも（１）