「髪の毛の後退度がハゲしい」。

２０１３年に日本のあるツイッターユーザーが孫正義ソフトバンクグループ会長兼最高経営責任者（ＣＥＯ）の頭髪をめぐり冗談調で指摘した。髪が薄くなったということに気分が良いはずがないだろうに孫会長の非凡な対応が話題になった。彼は「髪の毛が後退しているのではない。私が前進しているのである」とツイートした。最近ソフトバンクグループの業績悪化にもかかわらず孫会長は依然として「前進」中だ。

「潮目が変わっている」。


１２日に東京で開かれたソフトバンクグループの昨年１０～１２月期業績発表会場。業績はアーニングショック水準だった。四半期営業利益が前年の同期より９９．４％急減した２５億８８００万円にとどまった。４月から１２月までの累積で１３０億円の営業損失を出した。

それでも孫正義会長はまったく物怖じすることなかった。直接プレゼンテーションに出た彼の核心メッセージは「潮目が変わった」だった。プレゼンテーションの途中に、見方によりアヒルにもウサギにも見える絵を提示した。一部アナリストがソフトバンクを誤った観点から見ていることを示すメタファーとしてこのように話した。「市場は依然として私たちに悲観的だ。ソフトバンクが倒産するかのように。だが潮目が変わっている」。

市場の悲観論も理由はある。同社の核心事業であるビジョンファンドに対する失望が大きくなったためだ。ビジョンファンドはソフトバンクが２０１７年に２８１億ドルを出資しサウジアラビア政府系ファンドのＰＩＦが４５０億ドルを投資する１０００億ドル規模の超大型ファンドだ。

ビジョンファンドが果たして投資をしっかりやっているのか、昨年から市場は首をかしげ始めた。配車サービスのウーバーも昨年の上場以降苦戦し、クラウドメッセンジャープラットフォームのスラックも同様だ。１１０億ドルを投資したシェアオフィスのウィーワークは昨年１０月に上場を取り消し、緊急資金支援に向けビジョンファンドは１００億ドルを追加で投じなければならなかった。ビジョンファンドが６億ドルを投資したインドのホテルブランドのＯＹＯも業績悪化で人材を減らすなど構造調整中だ。

最近失敗事例がさらに追加された。米国のスタートアップであるオンライン基盤生活用品のブランドレスが１０日に廃業を宣言した。ブランドリースは流通費用を抑えて高品質生活用品などを安く販売する戦略で２０１７年に事業を始め、翌年ソフトバンクから２億４０００万ドルの投資を受けた。

こうした投資失敗によるビジョンファンドの営業損失は昨年１０～１２月に２２５１億円に達した。９７００億円の営業赤字を記録した前四半期に続き２四半期期連続赤字だ。それでもソフトバンクが株式を保有する中国最大の電子商取引会社アリババグループが香港証券市場に上場し３３１９億円の株式含み益が出たおかげでグループ全体では赤字を免れた。

ビジョンファンドが揺らぎ２号ファンドの計画にも支障が生じた。２０１７年に設立したビジョンファンド１号に続きソフトバンクは当初マイクロソフト、アップル、フォックスコンなどの出資を受け１０８０億ドル規模の２号ファンドを設立する計画だった。だが孫会長も１２日の業績発表会場で資金集めが難しいと認めた。彼は「ビジョンファンド２号の正式な設立前に小規模のファンドを始めることもできる」と話した。

それでも孫会長はなぜ流れが変わったと主張するのだろうか。

まずビジョンファンドの投資成果は市場が考えるほど悪くないとした。ウーバーなどビジョンファンド投資企業のうち上場企業投資額は９６億ドルだが投資収益は２月１１日終値基準で４４億ドル（収益率４５％）だった。現在８８社のスタートアップに投資したビジョンファンドで上場に成功した企業は８社だ。ビジョンファンド全体の累積収益は昨年末現在９５億ドル（収益率１２％）だった。ＮＨ投資証券アナリストのパク・ジュソン氏は「振るわない業績より投資成果に注目すべき」と分析した。

ソフトバンクグループが投資した米移動通信会社スプリントとＴモバイルの合併を米国の裁判所が１１日に承認したのも好材料だ。２６０億ドルのスプリントのＴモバイル買収が終わればソフトバンクの債務負担が大きく減る。スプリントの株価が急騰しただけでなく、スプリントの株式８５％を保有するソフトバンクの株価もともに上昇した。振るわなかったウーバーの株価も年初から今月１２日までで３９％反騰した。おかげでビジョンファンドも３０００億円の含み益を得た。

ウィーワークの経営も好転するだろうと話した。依然として成長性のある市場だけに利払い前・税引き前・減価償却前利益（ＥＢＩＴＤＡ）基準で来年の黒字転換が可能だとみた。孫会長は「反省するが萎縮はしない。ビジョン、戦略に一切のブレはない」とした。

◇エリオットの攻撃でソフトバンク株価に弾み

エリオットの変数もひとまず株価には肯定的だ。米国系アクティビストファンドのエリオットマネジメントがソフトバンクの株式３％（２５億ドル）を確保したとウォール・ストリート・ジャーナルが今月初めに報道した。４０２億ドルを運用するエリオットはビジョンファンドの投資決定過程の透明性向上と２００億ドル規模の自社株買い入れも要請した。孫会長の保有株式が２２％と多く、エリオットが狙うのは経営権確保よりは株主価値上昇という分析が多い。ニューヨークタイムズは「孫会長がビジョンファンドの投資過程で全権を行使した」と報道した。

フィナンシャルタイムズは「物言う投資家」と頑固一徹経営者の対立の可能性を取り上げた。保有資産を売り現金化すれば低評価された株価が上がると考えるエリオットとベンチャー投資家孫正義の「ビジョン」が衝突しかねないためだ。フィナンシャルタイムズはエリオットの介入は小口投資家に良い知らせだがアクティビストファンドの実験台でもあると１３日に報道した。