韓国は、世界３大格付け会社（Ｓ＆Ｐ、ムーディーズ、フィッチ）の平均において韓中日３国の中で国債格付けが最も高い。それでも株式市場では「いじめられている」状態だ。最近３年間でＫＯＳＰＩ指数が４％上がった間に日経２２５指数は１０９％、上海総合指数は６０％上がった。もちろん国債格付けは政府の財政健全性に高い配点を付与している。事後的判断の性格もある。だが経済基礎体力のバロメーターである企業の躍動性も重要な判断基準だ。

韓国経済新聞は外国人投資家を対象に、なぜ韓国株式市場が国債格付け上昇とかけ離れて動いているのかを集中的に取材した。結果は「二重サンドイッチ」という単語で要約された。

◆対韓国投資の割合急落


隣国である中国と日本に比べ投資の魅力度が低いという地政学的な特性に、先進国と新興国の間でも中途半端に挟まれているという指摘だった。市場調査機関エマージングポートフォリオファンドリサーチ（ＥＰＦＲ）によれば今年８月末基準のグローバルエマージングマーケット（ＧＥＭ）を投資対象にしている株式型ファンド内の韓国株式の割合は９．６６％で史上最低水準まで下がった。２０１１年に１２．８５％でピークをつけた後は毎年下落傾向だ。

一方で中国の割合は２０１１年の１５．７４％から今年上半期には２２．２％まで拡大した。今年６月以降、中国の株式市場の変動幅が大きくなりながら８月末基準で１９．６１％に減ったが、ＧＥＭ株式型ファンドでは依然として最も大きな割合を占めている。フランクリンテンプルトン投資信託運用のチョン・ヨンベ代表は「ファンド編入の割合で見ると、新興国の株式市場の中で最も人気のない国がブラジル、ロシア、そして韓国」としながら「中国から抜けたお金もインドなどに移るだけで、韓国には入ってこなくなっている」と話した。

外国人が先進国に分類する日本の株式市場も活況だ。２０１２年末、安倍晋三首相の執権後トピックス（東京証券取引所１部）市場に流入した外国人の資金は１９４兆ウォンに達する。同じ期間に外国人投資家は韓国で１０兆ウォンほどの純買い入れにとどまった。トピックス市場の時価総額の規模が有価証券市場（ＫＯＳＰＩ）対比で４倍ほど大きいという点を考慮しても大きな格差だ。



＜日中に挟まれた韓国証券市場＞外国人「韓国は得るものない市場」（２）