米国の出口戦略が中国金融市場には直撃弾となった。昨年末、米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）が量的緩和（ＱＥ）を縮小する出口戦略（テーパリング）を発表し、中国の市中金利が上昇した。この１年間で２度目の現象だ。資金事情の基本指標である「７日物売り・買い戻し条件付き債券金利」は普段の２倍以上の９％台に急騰した。中国中央銀行の人民銀行が金融緩和して市場は落ちついたが、脆弱な金融構造が解決されたわけではない。高度成長と莫大な貿易黒字を誇る中国だが、なぜ金融市場はこのように脆弱なのだろうか。

まず「金融期間のミスマッチ（不一致）」が問題だ。米国が量的緩和を始めた５年前には国内総生産（ＧＤＰ）の１３０％だった中国の金融負債規模はシャドーバンキング（影の銀行）などの拡大で現在ＧＤＰの２００％まで膨張した。昨年末シャドーバンキング比率は全体（金融・非金融機関）金融機関新規融資の約３５％と把握されている。昨年６月の英経済雑誌エコノミストの報道によると、２０１２年末のシャドーバンキング規模は計１７兆５０００億元（約２兆１０００億ドル）に達した。シャドーバンキングは金利統制がもたらした矛盾だ。中国は銀行預金の金利に上限ラインを設定し、預金者に低い金利（３％以下）を提供する。大型国有商業銀行はこの資金を国有企業などに特恵性の低利融資をする。問題はこの資金が銀行法の規制を避けて融資されるという点だ。

中小型銀行や信託会社は高収益短期資産管理商品を一般に販売し、「シャドーバンキング用」の資金を調達する。この資金を経営が脆弱な中小企業や回収期間が長い地方政府のプロジェクトに高い利子で投資する。受信期間と投資運用期間の不一致現象が発生するのは当然のことだ。「期間のミスマッチ」だ。地方政府インフラ事業の投資回収が遅れたり、投資対象企業が倒産すれば、不良債権は膨らむしかない。一部の人は、銀行の同伴破綻の可能性が高まり、今年中に中堅銀行と信託会社の一部が消えると予想している。

【時論】米国の出口戦略によろめく中国（２）